In considerazione dell’evoluzione dei mercati finanziari dell’ultimo periodo, ribadiamo quanto già enunciato : il ciclo di rialzo dei mercati azionari europei e’ finito. Il nostro modello di valutazione del mercato europeo continua a mostrare una sopravalutazione rispetto ai bonds di circa un 25%.
 
Già la volta scorsa evidenziavamo il fatto di come, molto probabilmente, i tassi a 10 anni e 30 anni siano destinati a posizionarsi in area 4,5% -5,0% , in linea con quelli statunitensi; desideriamo ricordare come le dinamiche dei prezzi alla produzione di qua e di là dall’ atlantico stiano convergendo. Quello che vogliamo evidenziare questa volta e’ invece l’aggravarsi degli squilibri all’ interno dell’ area Euro ben rappresentati dalla dinamica della bilancia commerciale di ciascun paese dell’ area EU 25.
 

La quasi totalità dei paesi europei presenta un disavanzo commerciale importante, dimostrando di non riuscire a reggere l’ aumento di competitività delle merci legate all’ area dollaro (USA e CINA in primo luogo). Il futuro aumento dei tassi (inevitabile stando alle dichiarazioni della BCE) non farà altro che diluire nel tempo ed in valore assoluto l’ eventuale rivalutazione del dollaro con conseguenze doppiamente restrittive sulla economia europea.
A livello di singole imprese, già oggi notiamo una grossa difficoltà ad incrementare i ricavi, segnale che sarebbe necessario per poter favorire un rialzo dei mercati azionari europei; tutta altra aria si respira in Usa, dove la sottovalutazione dello Standard and Poor’s 500 e’ intorno al 28% ed in Giappone, dove la sottovalutazione del Nikkei e’ in intorno al 15%.


Per Stati Uniti e Giappone e’ invece ancora corretto sovrappesare i mercati azionari a discapito degli obbligazionari?
- il 2006 si conferma terzo anno consecutivo dell’espansione sia per il Giappone (+ 2,60% il prodotto interno lordo medio del triennio, + 3,5% il prodotto interno lordo tendenziale ultimi 2 trimestri) che per gli USA (+ 3,6% il prodotto interno lordo medio del triennio, + 2,6% il prodotto interno lordo tendenziale ultimi 2 trimestri),
- le condizioni monetarie favoriscono ancora, in Giappone e USA, l’ attività delle imprese e dei
consumatori
- la presenza di una forte sottovalutazione sia dello Yen rispetto al dollaro che del dollaro contro
euro favorisce Giappone e Stati Uniti, i primi in Asia, i secondi rispetto agli europei.

A questo punto possiamo ribadire quanto la volta scorsa ricordato in relazione all’analisi di alcuni dati riguardanti l’ economia statunitense e cioè:
- la crescita dei profitti aziendali superiore al 10% annuo da fine 2003 ad oggi, é stata trainata da un  aumento straordinario della produttività, tale dinamica verrà meno quando i costi unitari ricominceranno a crescere in misura notevole, fattore che certamente non si verificherà molto presto.
- i profitti sono stati sostenuti anche da una forte crescita dei ricavi

Ricapitolando :
Azioni europee (eurostoxx 50) sono sopravalutate del 20%
Azioni statunitensi (S&P 500) sottovalutate del 28% .
Azioni giapponesi (Nikkey 225) sottovalutate del 15% .

Curva statunitense buy parte media breve, neutral parte lunga.
Curva Europea sell sia il breve che il lungo.

per gentile concessione di Grifogest